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不能对政策放松抱过多期望
作者:信息中心 编辑日期:2012/6/4 14:21:06 点击数:3179
     目前不能对政策放松抱有过多期望,也许中国经济需要一个艰难的自我调整和修复过程,不需要过多地调控。

    目前经济增速仍处于快速下降通道,每季度大约下降0.5~0.6个百分点,以4月数据推测二季度国内生产总值(GDP)同比增长大概只有7.5%。从终端需求看,经济增速并无见底迹象,尽管下降速度可能会减慢,但下降趋势仍难改变。在这种背景下,市场预期政策放松,包括信贷放松、降低准备金率、降低利率等货币政策,和结构性减税、扩大财政支出等财政政策,以及加快重大项目审批、放松房地产调控等具体政策。

  诚然,经济下滑,需政策放松来对冲,但问题并非如此简单,目前经济环境不仅是经济下滑,还有通胀、资产价格膨胀、潜在增长率下滑等棘手难题。首先,目前消费者物价指数(CPI)仍处于较高水平。本轮经济下滑过程中消费品价格表现出极强的韧性,并没有像工业品出厂价格一样因总需求下降而下降,而是受到成本刚性上升影响,CPI迟迟难以下降。这种情况下,只要货币政策稍微有点放松,通胀就会蹿升,这将给后期通胀治理带来更大麻烦。而且,根据历史经验,中国的投资增速与货币政策关系并不大,无论是扩张基础货币还是降低基准利率都难以带来投资的自发增长。所以降低利率等经典教科书式的货币放松手段在目前正面效果不大,负面作用却不小。实际上,目前实际利率刚由负转正,一降息实际利率马上转负,这使整体货币运行始终处于扭曲状态。

    同样,本轮调控的另一个目标房价到目前为止并没有明显下滑。这种情况下,盲目放松房地产调控对房价影响很大,房价暴涨一轮后面临崩溃结局。另外,在房价没有下降的背景下就放松调控,无疑是对政策公信力的一次严重损害,“狼来了”的故事一再发生,今后任何政策出台其效果都将大打折扣。从开发商角度看,大多数房产商都认为房地产市场不可能永远繁荣,在完成手中项目后不会再拿地新开工,显然这一措施不能带来投资增长,对经济增长贡献有限,相反却推高了资产价格。

  货币政策放松难度较大,财政政策同样处境尴尬。扩大财政支出的幅度依赖于过去的财政积累、当期的财政收入状况和财政赤字预算,简单盘算这三者都不利于财政政策的较大幅度宽松,2009年的4万亿投资几乎将过去多年的财政积累消耗殆尽,地方投资平台甚至透支了未来多年的地方收入;而现在的财政收入增长很慢,4月份财政收入仅增长6.9%,远低于过去平均水平,未来一段时间预期也不会增长太多;今年的财政赤字预算为8000亿元,即使增加一些其空间也不会太大。本着量入为出的原则,财政政策的放松空间其实很小,不能期望过度透支未来。

  实际上,扩大总需求的刺激措施能否有效还取决于一个前提,即实际产出低于潜在产出时,政策是有效的,反之政策无效甚至会有负面影响。我们难以计算出目前的潜在产出是多少,但可以根据失业率和通胀率来观察实际产出是否已经到了潜在产出。目前虽然经济快速下降,但失业率似乎并没有明显上升,农民工非但没有大规模返乡相反工资仍然大幅增长;另一方面经济增速快速下降,但CPI却没有快速下降。由此可以从侧面验证,目前的实际产出并没有下滑到潜在产出以下,因而单方面的刺激总需求难以提高实际产出,只会带来名义产出增长(实际上是价格的增长)。

  目前的经济状况跟2009年初不同,当时经济急速下降,GDP增速只有6%,出口增速低于-20%,物价大幅负增长,大批农民工返乡,失业上升,彼时最大限度放松是不二选择。但现在完全不一样,放松政策遇到更多掣肘,每一项政策都很难评价它的真实效果如何。因此,目前不能对政策放松抱有过多的期望,也许中国经济需要一个艰难的自我调整和修复过程,不需要过多地调控。

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